消息传来，韩国现代汽车旗下eVTOL公司Supernal遭遇重挫，该项目研发已暂停。

回想当年，郑义宣从父辈手中接任现代汽车掌门人，意气风发地表示要进军空中汽车，随之成立Supernal，还挖来NASA二号人物担任CEO。此后几年里，现代汽车一次次砸钱，已累计投资超14亿美元（约合100亿元人民币），Supernal被寄予厚望。

没想到，背靠汽车巨头也未能避免生存危机。Supernal陨落故事，再次给国内风头正劲的低空创业公司敲响警钟。

一个百亿独角兽倒下

Supernal称得上含着金汤匙出生。

时间回到2020年，50岁的郑义宣从父亲郑梦九手中接过权杖，正式出任韩国现代汽车集团董事长。

对于现代汽车，国内较为熟悉。1945年，农民出身的郑周永成立现代汽车，在其子郑梦九手中一路扩张，做到全球第五大汽车集团。本世纪初，凭借伊兰特、索纳塔等高性价车型，入华仅十年就跻身年销百万俱乐部。然而随着电动化浪潮席卷而来，曾经的韩系车王也面临着巨大的转型和增长压力——截至2020年，现代汽车集团已连续第六年未实现年度销量目标，其中中国市场销量更是连年腰斩。

子承父业，郑义宣将目光投向汽车之外。

“飞行汽车和机器人业务，未来将占集团业务的半壁江山。”就职演说中，郑义宣立下军令状，称公司将聚焦空中交通、机器人和自动驾驶领域，将从汽车制造商转型成一家移动出行服务公司。

这一年，现代汽车将刚成立几个月的城市空中交通部门拆分独立，在美国设立电动垂直起降（eVTOL）公司，后将其命名为Supernal。由申宰元博士担任CEO，他曾在NASA任职十多年航空业务副局长。

很快，公司宣布与优步Uber合作，计划联手开发电动空中出租车。并发布第一个概念机S-A1，称在每小时100公里的时速下，可以搭载4名乘客。与此同时，Supernal还在英国启用了全球首个城市空中交通 (UAM) 起降机场，计划未来五年在韩国、美国、德国和澳大利亚等国的主要城市开设约200个垂直起降机场。

eVTOL飞行器

一切都很美好。在郑义宣的设想中，公司不仅设计和出售eVTOL飞行器，愿景是打造一个完整的多式联运生态系统，所有环节都通过现代汽车进行连接、协调和预订。

此后Supernal陆续招兵买马，公司人数逐渐扩大到700人左右，员工多是从波音、特斯拉、NASA等高薪挖来。另外，申宰元找来前同事、前NASA飞行研究中心主任David McBride担任CTO，以求进一步研发eVTOL飞行器及商业化拓展。

高光时刻出现在2024年——Supernal发布了第二个概念机S-A2。官方介绍，这是一款V型尾翼飞行器，配备八个全倾转旋翼，并采用分布式电力推进架构。设计巡航速度为每小时200公里，飞行高度为1500英尺，设计航程为95公里。

“我们的飞行器预计原型机将于年底试飞，将达到与现有商用飞机同等的安全标准，预计上市后价格约为300万美元。”申宰元表示，Supernal将充分利用现代汽车在大规模生产方面的能力，进行量产，普及到大众交通不需要一二十年——时间会快得多。

梦想背后是真金白银的付出，现代对其投入毫不手软。据韩国媒体报道，自Supernal创立以来，现代汽车已向其投入约14.5亿美元。以此计算，公司早已达独角兽级别。

然而，谁也没想到，崩塌来得如此之快。

为何陨落？

一切早有征兆。

早在去年底，位于华盛顿的Supernal全球总部突然宣布关闭，实际上这个耗时一年多打造的办公室刚启用不久。彼时CEO申宰文称为了加强团队之间的协作和沟通，总部将迁至加利福尼亚州。

裁员随之而来。今年7月，公司裁员约10%。紧接着CEO申宰文、CTO David McBride及首席安全与质量官Tracy Lamb等高管纷纷离职，管理层几乎“全员覆没”。

“空中交通行业持续面临外部挑战——包括监管框架、基础设施建设和生态系统成熟度，但现代汽车集团将这些视为创新行业自然演变的一部分。”在Supernal的对外声明中，将公司停摆原因归咎为行业发展仍处于早期。

对于原计划2028年商业化目标，Supernal回应称 “公司将任命新管理层，后续再做评估并确定时间表”，未就项目重启给出明确答案。目前由高级业务发展总监David Rottblatt作为临时CEO，在过渡期间负责业务运营。

其实业内并不意外Supernal的命运。一位Supernal前负责人曾表示，虽然现代汽车资金实力雄厚，但称不上有充足经验的飞行器研发公司，内部缺少相关体系和决策能力，研发进展缓慢。 

挑战始终存在。Supernal与此前倒下的eVTOL先驱相似：永远停留在概念阶段，永远无法真正投入使用。

背靠现代汽车，虽不缺资金支持，但成立数年仍未走出概念机阶段。尚未被验证的经济效益遥遥无期，而眼前仅飞行器认证阶段就需要数千小时的飞行时间和经过多次验证的安全冗余，可谓长路漫漫。

启示录：低空赛道融资降温了

Supernal的困境并非个例。放眼望去，全球范围内eVTOL的洗牌已经开始。

今年初，德国明星eVTOL公司Lilium申请二次破产。要知道，Lilium曾被视为低空领域界的“特斯拉”。2015年，胸怀“飞天梦”的创始人Daniel Wiegand联手三位校友创办。后来乘着低空东风，Lilium开启火爆融资历程，估值达33亿美元（约230亿元人民币），最终成功上市。

然而，失去了政府支持，又面临商业化迷雾和技术路线障碍，一路烧钱的Lilium曾在去年申请破产。此后，公司曾积极寻求收购，却因投资方承诺的资金未能兑现再次陷入泥潭。

另一家德国eVTOL独角兽公司Volocopter于去年申请破产，导火索异曲同工——向德国州政府和联邦政府寻求贷款担保失败。巅峰时期，沃尔沃汽车、莲花汽车、英特尔和梅赛德斯-奔驰等争相向其投资。如今，Volocopter迎来了中国的“白衣骑士”，今年初被万丰奥威收购重组。

一半海水一半火焰。如此一幕，也给中国低空经济热潮留下一些启示。

经历2024年轰轰烈烈的“低空经济元年”后，今年投资人明显冷静了许多。据不完全统计，今年上半年国内低空经济eVTOL整机领域公开披露的融资事件共计15起，其中多数企业未披露融资额，已披露融资额的事件中仅2起亿元级。

最大一笔融资来自小鹏汇天。今年7月，小鹏汇天官宣完成2.5亿美元B轮融资，成为今年以来eVTOL领域最大一笔融资。据悉，该笔融资包含了去年8月公司获得的1.5亿美元B1轮融资。

“eVTOL行业本质是重资产、长周期。今天仍处于从0到1的阶段，首要问题是安全，离真正的商业运营场景还有很远的距离。”一位投资人道出保持观望的原因，表示行业优势在于能够投得早，未来eVTOL每一次取证，都将是一个融资里程碑。

但更多从业者坚信，这是历史上中国航空产业通过新能源换道超车最好的机会。回顾过去，中国凭借新能源汽车打赢了汽车产业翻身战，大家希望这一幕能够在低空领域重演。

发令枪已打响。今年7月，来自上海的eVTOL主机厂商时的科技，拿到来自阿联酋企业Autocraft的订单——350架eVTOL，订单金额10亿美元。很快，另一家上海企业沃兰特航空又与泰国方面签下500架、17.5亿美元的大额订单，刷新了时的科技刚刚创下的海外单笔纪录。

更多可能性正在打开。

但是，我们也需要清醒认识到，这并不是一个可以快速看到收益的行业。未来几年，中国eVTOL产业同样将会面对重重挑战。技术、适航、商业化等关键门槛能否顺利度过，有赖于政策支持以及资本支撑，还需要时间来检验。

一家公司的倒下，或许充满了先驱者的壮烈和无奈，也为后来者提供了宝贵经验。中国的eVTOL要想飞得更远，那在起飞时就要保持冷静。

本文来自微信公众号“投资界”，作者：王露，36氪经授权发布。

如果你还没关注，也没事，差评君给你简单说下来龙去脉。

9月10号，罗永浩发了条微博，说西贝都是预制，价格还贵，很恶心，呼吁强制餐厅注明预制菜。

罗永浩微博截图

西贝，全国有近400 家门店，规模庞大，是全国知名的连锁餐饮。

其创始人贾国龙看完微博，感觉没法忍，公开回应称，目前西贝没有预制菜，要起诉罗永浩。

还出台了一系列措施，上线罗永浩同款菜单，共 13 道菜，支持直接点餐，也可以根据菜单增减菜品。同时开放后厨，允许顾客参观制作过程。

一来，贾老板可能觉得这事自己在理，搞大了能收获大流量，二来，近年来老板网红化的趋势愈演愈烈，贾老板也没少在公开场合发表言论，或许也有借此机会打造个人 IP 的想法，所以态度特硬。

这下好了，矛盾彻底升级，从《 舌尖上的预制菜 》快进到《 今日说法 》了。

罗永浩也没闲着，连发 20 多条微博对线，又是转发送 iPhone ，又是悬赏十万，甚至还顺势开了一场直播，就来讨论这事。

罗永浩微博截图

一轮又一轮的互掐中，这事从老罗个人吐槽升级成了一场全民在线的热点，今天挂在热搜上都快下不来了。

西贝一下子也成为了众矢之的。

去厨房探班的，扒老总各种言论的，搜西贝过往新闻的。

甚至西贝官方的账号也被猛冲了。

西贝账号截图

这事之所以会陷入争议，根源很简单：大家对预制菜的定义就不一样。

老罗说的有道理嘛？

站在消费者的角度，提出我吃到嘴里的菜没锅气，不像现炒的，有预制成分，这没毛病啊。

但，西贝敢这么硬气，也不是晕了头，而是真有点底气。

为了规范市场，2024 年，国家市场监督管理总局牵头发布了《关于加强预制菜食品安全监管，促进产业高质量发展的通知》，对预制菜的定义和范围进行了规范。

在这则通知中，中央厨房制作的菜肴不属于预制菜范畴。

甚至，说不好，西贝一开始还以为自己这波稳赢。。。

但很显然，西贝没有迎来自己想要看到的结果，相反好像越走越远了。

因为做生意，合不合规是一方面，能不能让老百姓支持又是另一方面，上一个学到这个道理的，应该是张小泉。

首先，现阶段，什么是预制菜，众说纷纭。你别跟我说什么有规定，实际上每个人心中都有自己的定义，未必会跟着这个规定走。

比如，有人认为，只要不是新鲜材料，现做现吃，就是预制菜。通过保鲜科技能放越久，就越让人���心。

但也有人觉得，按照这个说法，那卤味、肉夹馍、速冻饺子以及麦当劳的很多品，不都是预制菜嘛？都不安全吗？

有人一听到预制菜想到的是料理包，没法接受自己花了大价钱，换来的却是加热服务。

毕竟，大家之所以愿意下馆子，很大一部分是在为了厨师的技艺、新鲜的食材和独特的锅气买单。

有人理解的预制菜，是半成品，由中央厨房完成前期费时的材料炖煮，再急冻锁鲜，送到门店再进一步加工。

B站视频截图

对预制菜的定义，本身也有过好几波讨论。

除了前面提到的通知以外，2022 年，中国烹饪协会牵头起草的团体标准《预制菜产品规范》中，也尝试对预制菜下过定义。

主要思路是根据加工程度的不同，把预制菜分成了：

即食，卤味等到手可以直接吃的；

即热，各种料理包等加热/解冻就能吃的；

即烹，深度处理的食材，让你到手简单烹饪就能吃，比如牛腩帮你炖好；

即配，有点类似于净菜，食材给你配好，你到手自己烹饪。

在缺乏共识的情况下，西贝偏偏以为这事是预制菜的定义之争，属于是彻底搞错了方向。

这不，今天西贝官方微博发布九宫格长图，逐道公布制作流程，想要论证自己不是预制菜。

结果网友一看，浓汤宝、大包番茄汤、大包南瓜泥，这还不是预制菜？！

西贝微博声明

现在西贝最惨的地方就在于，它发的越多，被审视的越多，就容易输更狠。

我说白了，现阶段老百姓心里的非预制菜就一种。

点完菜，后厨开始把新鲜食材框框放锅里给你一顿爆炒，又香又烫，端上桌还冒着热气。

咱说句实在话，西贝从头到尾的敌人，都不是罗永浩，而是是消费者对餐饮行业里，预制菜泛滥且不透明的长期不满。

大家讨论的已经不是它的对错了，相反的，西贝这波只是成了一个出气筒。

你看啊，西贝的莜面算是一大招牌产品，由员工现场手搓制作，非常手工，看着一点也不预制。

可这些视频的评论区下，通常都是群嘲。预制不预制的，根本不是大家在意的核心。

现在的消费者希望得到的，其实是两个点：合适的价格跟知情权。

你要么就便宜、快速、预制；要是卖得贵了，就得做到好吃、现做、费功夫。

但很多餐饮企业靠着中央厨房，实现了餐饮工业化的同时，却并没有让客人享受到相对应的福利。虽然食材比不上当天现买的，成本也压低了，但价格丝毫没变。

当然，你要真能把预制菜卖上价格，那也是种本事，但前提是，你得公开透明，确保消费者是心甘情愿掏钱。

现在很多餐饮企业，用预制菜，卖高价，却不告诉消费者，你觉得这对吗？

咱就拿老乡鸡举个例子。老乡鸡也是搞预制菜的，但是人家不但价位合适，还标的明明白白，把选择权交到消费者手里，反而为自己赢得称赞。

老乡鸡菜品公示

所以，有件事我觉得老罗说的真没错，这次西贝非要硬刚上来，也许是个好事，说不好能倒逼餐饮行业对于预制菜的明示规范。

消费者讨厌的，从来不是预制菜。

而是这单买了不明不白。

本文来自微信公众号“差评X.PIN”，作者：差评君，36氪经授权发布。

阿玛尼官网截图

根据上周五公布的遗嘱内容，这位上周去世、享年91岁的设计大师指定LVMH集团、欧莱雅和眼镜巨头EssilorLuxottica为他时尚帝国的优先收购方。

这份于今年4月起草的手写遗嘱指示继承人，首先向三家巨头之一出售公司15%的初始股份。

遗嘱还规定，在阿玛尼去世后的五年内，应向同一买家再出售30%至54.9%的股份。

如果出售计划失败，继承人则应选择将公司在资本市场进行挂牌上市。该集团去年营收约24亿欧元，但在年轻消费者回避正装以及奢侈品行业整体放缓的背景下，增长陷入停滞。

遗嘱要求分步出售或上市

阿玛尼的遗嘱为公司未来所有权的结构设定了详细蓝图。

阿玛尼指示其继承人通过乔治阿玛尼基金会继承公司，并执行这一出售计划。

遗嘱明确，除了LVMH、欧莱雅和EssilorLuxottica这三家优先方，其他现有的商业合作伙伴也可被视为潜在买家。公司执行委员会在一份声明中表示：

Armani先生的意图非常明确，即在每个阶段都确保战略连续性、公司凝聚力和财务稳定性，以实现长期发展，这与他此前多次向媒体和亲密合作者分享的理念一致。

根据遗嘱，如果分阶段出售的方案未能实现，那么将公司进行市场化上市将成为备选方案。这一安排为公司的未来提供了双重保障，旨在避免其在他去世后陷入混乱或被分割。

三大潜在买家表态积极

LVMH首席执行官Arnault对收购前景表现出浓厚兴趣。

他称阿玛尼为"除Christian Dior之外唯一的伟大时装设计师"，而Christian Dior品牌现在正是由这家法国集团拥有。Arnault表示，如果未来合作，LVMH将致力于进一步加强阿玛尼在全球的影响力和领导地位。

欧莱雅在声明中表示，被考虑收购股份让公司感到"感动和荣幸"，将仔细研究这一机会。阿玛尼集团与欧莱雅自1988年以来便拥有授权许可协议，用于销售包括畅销香水Acqua di Gio在内的美妆产品。

EssilorLuxottica则表示为阿玛尼对该集团的关注感到"自豪"，潜在投资将由董事会"仔细评估"。该公司目前负责生产和分销阿玛尼品牌的眼镜系列。

值得注意的是，阿玛尼在2023年接受媒体采访时曾表示，他决心避免被法国奢侈品集团收购，因为他不想"被这些缺乏个性的巨型结构所主导"。

然而，遗嘱中指定的三家公司中有两家是法国公司，EssilorLuxottica虽由已故意大利亿万富翁Leonardo Del Vecchio创立，但也在巴黎上市。

后阿玛尼时代

在潜在的外部买家浮出水面的同时，公司的内部权力交接也已启动。

根据遗嘱，公司负责男装风格办公室的Leo Dell'Orco将在集团的未来决策中扮演核心角色，他获得了公司30%的股份和40%的投票权。

公司的其他继承人还包括在公司任职的侄女Roberta Armani和Silvana Armani，以及担任公司董事的侄子Andrea Camerana和他的妹妹Rosanna。公司表示，乔治阿玛尼基金会的首要任务将是为集团挑选一位新的首席执行官。

新任领导层和未来的所有者将面临不小的挑战。

尽管阿玛尼集团的运营直至最后都由其创始人牢牢掌控，但公司的增长已陷入停滞。

据报道，去年集团营收稳定在约24亿欧元，原因是年轻消费者对品牌标志性的正装需求减弱，同时整个奢侈品行业也面临增长放缓的压力。

本文来自微信公众号“华尔街见闻”，作者：鲍奕龙，36氪经授权发布。

次日，中芯国际A股股价下跌10.26%，中芯国际港股股价却收涨0.17%，期间最高涨幅甚至超过4%。

那么，A股和港股资本市场为何对这起交易态度迥异？

“国家队”并未离场

交易背景方面，中芯国际原本就持有中芯北方51%的股权，并将中芯北方按子公司核算。简单来说，中芯北方51%的净利润会计入中芯国际的归母净利润，由中芯国际股东享有。

本次中芯国际则要收购中芯北方剩余49%的股份，这样中芯北方的所有净利润都会由中芯国际股东享有。

中芯北方剩余49%的股份，原本由国家集成电路基金（32%）、集成电路投资中心（9%）、亦庄国投（5.75%）、中关村发展（1.125%）、北京工投（1.125%）等五家国资背景企业持有。中芯国际本次收购完成后，这五家国资背景企业也会同步退出中芯北方股东行列。

但是，这并不意味着这五家国资背景企业套现离场。

从交易方式来看，中芯国际采用了换股交易的形式，即以自身增发的股份，换取五家国资背景企业持有的中芯北方的股份。因此，交易完成后，国家集成电路基金、集成电路投资中心等将会成为中芯国际的股东，锁定期为12个月。

本次交易预案中还披露了中芯北方的核心财务数据。具体看业绩数据，中芯北方2024年的营业收入、净利润分别为129.79、16.82亿元，2023、2024年的经营活动现金流分别为62.04、63.4亿元，资产负债率仅为约8%，是比较典型的现金牛资产。

公告截图

就具体的交易价格来看，中芯国际在预案中并未披露交易的总价（增发股份数*增发价格），但披露了交易的单价（增发价格），其中增发价格按定价基准日前120个交易日的A股交易均价（92.75元/股）的80%计算，为74.20元/股，这个价格比A股中芯国际停牌前的收盘价低近35%。由于本次交易的总价还未完全确认，因此也暂无法确认收购的市盈率水平。

为何港股、A股走势迥异

上市公司在股价上升通道发行股份往往会被资本市场视为利空，原因主要来自三个方面:暗示股价可能被高估、可能会稀释每股收益（EPS）、增发价格折扣带来心理压力位。

对中芯国际而言，其增发股份主要购买的是子公司少数股权，并非新规划的投资项目，不完全符合“高位套现圈钱”的动机。因此，市场对中芯国际的这个增发收购预案，更多还是聚焦于是否会稀释每股收益，以及增发价格折扣带来心理压力。

从心理层面而言，国家集成电路基金、集成电路投资中心等愿意以74.20元/股的价格接受中芯国际股票，意味着这些公司认为这是一个相对安全的价位，对中芯国际A股股东而言，这个价格低于当前股价，港股股东则恰恰相反，因此也使得两个市场的投资者对中芯国际的这份收购预案态度迥异。

再来看对每股收益的影响，简单来说，不考虑股份加权影响，每股收益EPS=增发后归母净利润/（增发前股份总数+增发股份数量），其中增发股份数量=交易总额/增发价格。因此，对投资者而言，交易总额越低、增发价格越高，EPS就越不容易稀释，甚至还可能出现提升EPS的情况。

对中芯国际A股的投资者而言，本次74.20元/股的增发价格，明显低于中芯国际8月29日宣布停牌时114.76元/股的收盘价。尽管目前交易总额还不明确，但这个相较收盘股价偏低的增发价格已经先对A股投资者造成了冲击。

而在港股市场，港股中芯国际股价一直较A股存在折价，9月8日晚，港股中芯国际的股价仅58.15港元/股。因而对港股市场投资者，中芯国际A股的增发价格属于高价，反而会被解读为利好EPS的提升。

但正如前文所言，由于本次交易的对价还并未确定，仅在已知增发价格的背景下，尚不能明确判断对EPS究竟是利好还是利空。按前述的简易EPS计算方式估算，若使公司2024年对应的EPS保持不变，那么中芯国际需要以74.20元/股的价格增发约17.8亿股的股份，对应交易总额为1320亿元，对应中芯北方整体的估值近2700亿元，收购的静态市盈率约为160倍。

考虑到中芯北方属于成熟制程的晶圆厂，现金流较为稳定，公司的低资产负债率也说明近年并未进行大规模资本支出，难以给予高估值定价，因此收购对价大概率会低于前述测算金额。也就是说，本次收购对中芯国际股东的EPS而言大概率是拉升作用，如果交易对价显著低于前述测算价格，对EPS有较为明显的提振作用，那么本次收购对中芯国际而言就仍有可能会反转为利好。

近日，苹果AI高层再传震荡：

前Siri负责人、AI资深高管Robby Walker即将离任。

前Siri负责人、AI资深高管Robby Walker即将离任

Walker是AI负责人John Giannandrea的少数直接汇报人之一。

自2022年起，他就一直在负责这款语音助手。

但在今年早些时候，因新版Siri的发布延期，Walker被撤出该项目。

随后，该项目转交给软件主管Craig Federighi负责。

据知情人士透露，Walker计划于下个月离开苹果。

从Siri到「AKI」

2011年10月4日，苹果推出Siri的第二天，乔布斯在与癌症长期斗争后去世。

自此，Siri团队便失去了最初的远见——不仅进展缓慢，而且负责人也遭到频繁更换。

2013年，苹果出手收购了个人助理应用初创公司Cue。创始人Robby Walker和他的团队，也随之加入。

7年后，Walker晋升成为Siri团队的高级总监。

Walke的r晋升之路

2025年，Walker被调到了刚刚成立的「答案、信息与知识」（AKI）团队担任高级总监。

顾名思义，这支队伍的核心任务是打造一套全新的「回答引擎」，不仅能理解问题、整合信息，还能像ChatGPT一样直接生成回答。

不同于外挂式接入的ChatGPT，AKI要做的是从底层重构，重新定义「苹果式AI搜索体验」。

从某种意义上说，这是苹果第一次不再「靠别人回答」，而是试图真正掌握答案本身。

据The Information此前报道，在担任Siri负责人期间，Walker因不愿承担较大的风险而在苹果内部成为批评的焦点。

战略频出，落地失速

虽然，过去几个月，Walker的职责和团队已大幅缩减，但他仍然是苹果AI战略中颇具影响力的一员。

Walker的离开，正是苹果AI部门高管与工程师离职潮的一个缩影。

此前，领衔苹果AI模型团队的Ruoming Pang已跳槽至Meta，他麾下的许多工程师和研究人员也随之离开。

上月，另一位负责搜索服务的高级主管Frank Chu也转投Meta。

近半年来，苹果AI战略动作频出。

软件工程高级副总裁Craig Federighi

4月份，前Vision Pro负责人Mike Rockwell接手Siri工程并重组团队，Siri统筹回归软件工程主管Craig Federighi线，显示对语音助理项目「提级整改」。

5月份，苹果传出开发AI服务器芯片，以配合端云协同的AI能力部署，属底层算力与供应链的前瞻布局。

6月份，苹果评估采用Anthropic或OpenAI的模型为新版Siri供能，该项目由Rockwell与Federighi主导评估。

但是其AI落地节奏，也引起质疑。

尤其是在其9月份新品发布会的「轻AI」基调后，D.A. Davidson以「AI进展不及预期」为由将苹果评级下调至中性。

D.A. Davidson将苹果评级下调至中性

自2024年6月，苹果首次在WWDC上展示了全新的Apple Intelligence之后，并未推出新的Siri升级功能。

苹果表示，计划在2026年春季推出其延迟的个性化Siri功能，并将原因归结为新Siri功能的测试存在持续的质量问题，并将切换到更强大的底层架构来解决这些问题。

Robby Walker的离职，叠加Siri更新延迟等因素，进一步放大了外界对苹果AI创新和落地速度的疑问。

参考资料：

https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-09-12/apple-ai-and-search-executive-robby-walker-to-leave-iphone-maker%20

https://www.theinformation.com/briefings/apples-former-siri-leader-departs?rc=epv9gi

本文来自微信公众号“新智元”，作者：新智元，36氪经授权发布。

近日，辛巴再次宣布退网，对快手而言，影响几乎可以忽略不计。但对辛选来说，却至关重要。快手可以没有“一哥”，辛选却不能失去公司灵魂。

辛选面临的潜在风险，还不只是创始人简单的权力交接，直播大权从辛巴移交给其妻子初瑞雪，辛巴退居幕后。现在全网对于辛巴处境的传闻沸沸扬扬。虽然，辛选否认了辛巴被有关部门带走调查、滞留在香港的传闻，称不属实。辛巴本人也发朋友圈予以回应，但风波仍未平息。

超头部主播时代逐渐落幕，直播带货核心人物辛巴退居幕后，辛选未来何去何从？辛巴在快手上的1亿粉丝流量又将被谁瓜分？

辛巴退网，辛选裁员

辛巴退网，初代直播带货“四大天王”将只剩下李佳琦。

据网友统计，辛巴已经5次官宣退网，最近一次是8月18日，辛巴在其快手直播间宣布退网。数日后，他的快手账号更名为初瑞雪（辛巴818），过亿粉丝完成了交接。

虽然辛巴本人解释称，因身体原因无法继续承载直播工作，因而正式退出行业。 但他这次是否真的退网以及为何退网，还是引起了外界的诸多揣测。

有声音认为，辛巴退网，或是以退为进的危机公关策略。因为他宣布退网的时机，刚好是辛选旗下自营卫生巾品牌棉密码深陷致癌风波的当口。

数日前的一则传闻，又让他的退网原因变得扑朔迷离。网传辛巴被有关部门带走调查，面临多项指控，目前滞留在香港。尽管辛选针对传闻回应表示“不属实”，有截图表示辛巴本人也在朋友圈辟谣。但是，围绕辛巴与辛选的讨论仍旧甚嚣尘上。

无论是主动还是被动退网，是否真的退网，抛开辛巴个人去留问题，一个更值得关注的问题是，离了辛巴，辛选能否延续过去创造的直播带货神话？

这家依托头部主播辛巴、成立于2017年的直播带货公司，据其官网介绍，2021年集团全国员工增长到4000人。业务囊括供应链管理、红人孵化，以及数字电商。除了辛巴、初瑞雪、蛋蛋三位知名头部主播，还有包括时大漂亮、赵梦澈在内的30位主播矩阵。

辛巴虽然一年直播频次不高，但直播带货GMV却占公司总GMV的大头，他若退居幕后，带货成绩或将大打折扣。

员工规模在缩小。辛巴退网没多久，网传辛选开始分批裁员降薪，第一波裁员50%-60%，第二波裁员80%。一位已从辛选离职的员工表示，第一批裁了很多，8月份裁完第一批，第二批不清楚具体裁员比例。

另一位辛选在职员工告诉Tech星球，的确有裁员，但没外界传闻与报道的“辛选大裁员”那么夸张。之前杭州辛选员工大概200多人，裁员后，现在大概还剩下100人左右。很多人被裁是因为不愿意从杭州搬去广州。2023年，辛选杭州公司3栋新大楼启用，公司从广州搬到杭州。今年又从杭州搬回广州。

该员工表示，现在公司差不多还有2500多人。老板辛巴官宣退网后，他们员工的工作量、KPI都没有什么变化，他个人并没有过度担心或焦虑。在他看来，每个主播都是一家公司，即便单一塌房，目前来说公司也不会倒下，“毕竟快手需要它，它也需要快手”，只是会影响公司整体业绩。

辛选每年GMV目标都是500亿元左右，该员工表示，负面风波对销量影响很大，今年恐怕很难完成销售目标。

自营品牌、主播学院、出海业务告急？

辛巴的商业版图，不止直播带货。

与其他日播或一周三四次直播的头部主播相比，辛巴家族直播带货频次并不高。通常直播一次之后，休息很长一段时间再开播。初瑞雪承接辛巴账号后，8月29日直播了一场之后，至今半个月的时间都没有再开播。蛋蛋自8月底带货后，似乎也没有再直播。

而且，其他主播或机构直播带货入驻的平台比较多元，几乎抖音、淘宝、京东全渠道销售，而辛选则主要依赖快手。

所以单靠直播带货，可能不足以支撑一个公司三四千人的体量。这比其他头部主播公司员工人数都要多。

自营品牌是一个更具商业想象力的业务。截止目前，辛选已孵化包括卫生巾品牌“棉密码”、食品品牌“尖锋食客”、美妆护肤品牌“本制”、日化品牌“妙洁丝”等在内的多个自营品牌。棉密码在陷入致癌风波前，8年累计销量已高达33.31亿元。据了解，辛选自营品牌中有超20个销售额破亿元。

辛选在职员工称，辛选自营品牌大概占公司总GMV15%-20%左右。

自营品牌无疑是拉高公司毛利率的关键。另一家大力布局自营品牌赛道的带货机构东方甄选，自营业务已成为其财报中的最大亮点，自营产品贡献超4成销售额。其财报显示，2025财年，东方甄选的自营品GMV占比从40%提升至43.8%，毛利率从2024财年的25.9%增长至2025财年的32%。

值得一提的是，或许得益于自营品牌的成功，辛选试图在直播带货业务之外，开辟另一个线下市场。去年10月份，辛巴带领其公司高管团队考察线下超市胖东来，之后辛巴打算开线下超市的消息便传得沸沸扬扬。不过，到目前为止，辛选线下超市业务并无实质性进展。

除了自营品牌，辛选另一个业务是主播培训业务。头部直播带货机构，几乎都拓展了以网红主播培训业务为主的业务。“交个朋友”2021年成立了电商学院，开发的主播新星营、主播进阶营、商家实操营等课程，还进入了罗永浩直播间售卖。“疯狂小杨哥”公司也曾推出两档售价分别为9980元和3980元的直播课，声称要培养超万名超级主播。

辛选也有自己的主播培训业务。一位辛选在职员工称，辛选有两个主播培训业务，一个是纯主播商学院，另一个是百万宝妈创业计划，两个都是培训主播直播带货，只是面向的群体不一样。

不过，主播培训业务通常很容易被诟病为割韭菜。过去两年，多家媒体报道，售价不菲的课程，被消费者质疑割韭菜。

除此之外，辛选还在陆续落地出海业务。据不完全统计，辛选已在泰国、韩国、俄罗斯三国直播带货。辛巴本人的不确定性，也让辛选各大业务的前景变得扑朔迷离。

超头部主播时代落幕

辛巴退网，理论上讲，对辛选的打击并不致命。辛巴之于辛选，犹如薇娅之于谦寻，罗永浩之于“交个朋友”。离了核心人物，依然不影响运行。只是可能单场带货成绩不如过去辉煌。

一位业内人士表示，辛巴退出不影响辛选，因为他早就让旗下杨润心（网名蛋蛋）这些徒弟扛起了直播带货大旗。

不过，问题在于，辛选的“带货一姐”蛋蛋也充满了不确定性。

对于辛选而言，除了辛巴，初瑞雪，另一个关乎辛选全年销售额的主播便是蛋蛋。蛋蛋一年销售额约占辛选二分之一左右。此前她曾公开透露自己一年销售额260亿元。她在快手粉丝量已超过辛巴，达到了1.1亿，辛巴粉丝量则常年维持在近1亿人。数据显示，今年618，蛋蛋收官直播销售额高达 22.3亿。

但大主播与公司的关系往往很微妙，没有李佳琦与美ONE式的深度绑定，很容易成为另一个董宇辉与东方甄选。事实上，尽管蛋蛋本人曾公开表示不会自立门户，但网上关于蛋蛋单飞或出走的传闻却从未停止。

目前，蛋蛋快手账号主页介绍为“快手国补合伙人”，没有任何辛巴、辛选的痕迹。辛选员工称，蛋蛋没有与公司做切割。现在公司为蛋蛋成立了自己的公司，其快手店铺主体是“广州辛润网络科技有限公司”，这家公司的控股股东为辛选控股。

对辛选来说，蛋蛋的去留问题犹如头顶的一把达摩克利斯之剑。除此之外，外部主播也对辛巴流量虎视眈眈。

虽然初瑞雪无缝承接了辛巴近1亿粉丝，流量没有变化，但快手其他头部主播同样不容小觑。快手另一位头部主播“太原老葛”，粉丝量接近辛巴，目前为9825.4万。他对辛选造成的威胁在于，直播频次是每天。

快手主播生态也可能瞬息万变，7月份，快手邀请“交个朋友”直播间入驻。知情人士透露，平台给了“交个朋友”一定的流量扶持。目前“交个朋友”在快手上的直播频次是一周一次。

辛选的处境，的确可以用内忧外患来概括。

而且，即便辛巴不退网，他的直播间带货也变得越来越难。直播带货黄金时代已经落幕，包括李佳琦、辛巴在内的超头部主播直播间，近两年带货成绩都在下滑。

一组公司数据对比显示，2023年618期间，辛选集团共安排超150场直播，有16场直播销售额破亿。而到了2025年618，辛选618大促共安排直播近200场，破亿场次10场；总带货商品数量超3300万单，直播间总人气达5.5亿。一场大促，需要更密集的直播频次拉高业绩，但破亿场次却近乎腰斩。

快手已无需“去辛巴化”，辛巴与辛选却越来越依赖快手。

本文来自微信公众号“Tech星球”，作者：翟元元，36氪经授权发布。

在抖音、小红书、视频号等平台，一些以宠物为主角、嵌套短剧剧本的AI宠物短剧悄然爆火，由小动物们演绎的简单剧情，短短几秒的视频就能收获近万个点赞与高频互动，而这些视频，均标注着由AI软件生成。

在抖音平台上，一条“小比熊勤工俭学为父分忧”的短剧视频，斩获四十多万点赞、六十多万转发，还有两万多人留言互动。随机点开一个AI宠物短剧合集，总播放量几十万是常态，《胖橘复仇记》、《霸总雪纳瑞爱上我》、《比熊殿下她权倾天下》等作品播放量均超百万，高者更是突破千万，评论区里，粉丝每天催更的声音此起彼伏。

AI宠物短剧

账号“不吃豆制品”重点打造的IP“松弛猫Chillcat”，甚至被演员刘亦菲“翻牌”，转载至其社媒平台，成为AI猫狗短剧领域兼具口碑与热度的代表性IP之一。

刘亦菲社媒截图

AI萌宠短剧之所以能俘获大量用户，核心在于拟人化叙事与萌系外表的奇妙化学反应，它将现实中的职场压力、生活烦恼、亲情爱情等话题，转化成了轻松的剧情。

高流量自然催生对高收入的想象。随着AI猫狗短剧爆火，从业者收入颇丰的新闻不断涌现，据《盐财经》报道，有头部机构曾公开表示，其机构所孵化的宠物账号利用AI工具，可以实现一个月涨粉百万，首月综合广告收入超50万元的效果。

相对高的流量红利、相对低的创作门槛，再加上传说中的高收益，吸引着越来越多人争相涌入这条新赛道。

“今年开年以后，DeepSeek这类 AI工具爆火，直接拉低了技术门槛，以前大家觉得AI离普通人很远，现在不少人跟着教程就能上手操作，都想在这条赛道里分一杯羹。”一位深耕AI宠物短剧领域的从业者向《天下网商》透露。

只是热潮之下，这些从业者真的能轻松盈利吗？他们的实际收入究竟有多少？AI宠物短剧背后的变现链路，又是怎样的？

AI猫狗短剧爆火：“电子哈基米”也能赚大钱？

现实里只会围着食盆转、撒欢撒娇的毛孩子，一进 AI短剧就摇身变成了足智多谋的狠角色：大胖橘用小鱼干罐头摆出满汉全席设下陷阱，等老虎醉倒后，堂而皇之地剃下对方肚皮上的毛做成虎皮大衣，气得老虎只能原地狂怒；泰迪化身初入职场的新人，跟着前辈学写方案、应对难缠客户，摸索职场生存法则；还有背负家族使命的橘猫、勤工俭学替父母分忧的大橘…… 创作者们借助AI工具生成宠物虚拟形象，再用拟人化设定赋予它们鲜明的性格，反转不断又趣味十足的剧情，让许多年轻人深陷其中，直呼“太上头”。

“终于懂我妈追短剧的执着了，下一集快更！”“大橘猫真的太懂事了，配上这音乐直接带入自己的经历了。”在评论区里，不少年轻人热情互动。

AI宠物短剧

在从业者张磊看来，AI猫狗短剧的爆火，并非偶然的流量狂欢，而是用户需求爆发、技术成熟以及平台助推之下的必然结果。

这股AI萌宠热潮，去年就在短视频平台初现端倪。2024年，最早一批AI宠物账号以拟人化日常为看点，狗子跳女团舞、猫咪系围裙做饭这类新奇内容很快吸引了第一波关注。随后，AI宠物短剧的鼻祖《神猫奶爸》，开始在海外爆火，据《字母榜》报道，这部全AI生成的猫咪短剧，仅用半年时间就在YouTube带动账号涨粉超百万，单条视频播放量更是飙到2亿次，验证了AI宠物和短剧结合的可行性，也为国内创作者打开了新思路。

转折点出现在今年，随着DeepSeek、豆包在国内的下载量一路飙升，越来越多创作者发现，有剧情的萌宠内容能让用户产生持续追更的欲望，停留时间也更长。于是，不少人扎堆投身AI宠物短剧领域，这条赛道的热度也随之指数级上涨。

从需求端来看，AI猫狗短剧精准击中了当代年轻人的情绪痛点。这种用萌系外表包装的碎片化的剧情，既化解了现实的焦虑，又提供了情绪价值，自然成了年轻人的解压神器。

在角色塑造上，创作者们还藏着不少小心机：他们会根据猫狗的品种外形与大众固有印象，为其匹配最贴合的人设。比如浑身雪白、长相软萌的比熊，常被设定成王室公主；体型敦实、眼神憨厚的大橘，适配努力奋斗的人设；外形利落、眼神锐利的雪纳瑞，成了霸总的不二人选。这种角色设定，不仅让观众更容易代入剧情，也让宠物形象更鲜活立体。

AI宠物短剧

“宠物短剧爆火，也有各大平台在背后的助推，在一些短视频平台上，刚起步的新账号也能在短时间内获得大量曝光。”张磊告诉《天下网商》，最早他创作的宠物打工视频，就是在短期内从几百播放涨到十几万，直接带火了账号。

有创作者月入两万，制作一部AI宠物短剧需要多久？

“一开始就是抱着试试的心态，没想到现在副业月收入好的时候能稳定在2万左右。”谈及做AI猫狗短剧的收获，张磊语气里藏着意外。作为一名剪辑行业从业者，他从2025年1月入局，用半年时间积累了三四万粉丝。

张磊与AI猫狗短剧的结缘，始于2025年春节期间的一次灵感碰撞，因为职业特性，他对内容趋势格外敏感。

“我自己养了只猫，平时也拍过宠物日常，过年期间看到身边人都在聊AI，我就想能不能把它和剪辑结合起来。”张磊回忆，当时除了AI猫狗，AI小孩类视频也受老年人欢迎，但他更倾向于萌宠题材，宠物自带治愈感，加上剧情后受众范围更广，年轻人也愿意看。

春节后，张磊正式开始尝试创作，令他意外的是，这个领域的技术门槛比想象中低：“AI 工具很傻瓜式，只要把想生成的画面写成描述词，也就是prompt输进去，调整几次就能出效果，再加上我本身会剪辑，整个流程很快就能上手。”

在张磊的创作体系里，一部AI猫狗短剧的诞生，要经历脚本、AI生成、剪辑这三个关键步骤，而故事感是贯穿始终的核心。

“灵感不是问题，每天拍脑袋能想出十几个”，张磊笑称，比如看到同事加班会想到宠物加班，刷到打工话题会构思宠物摸鱼被抓。但灵感只是起点，关键是把故事讲完整、讲得有共鸣，一般来说，他会先写脚本，明确宠物的角色、核心剧情，以及一些场景细节。

AI生成环节，则是最具不确定性的一步。“有时候你描述宠物坐在电脑前敲键盘，AI可能生成宠物趴在电脑上睡觉，效果完全不对”，张磊讲述，“一般会生成3-5版，选风格和剧情最贴合的，再用剪辑软件拼接画面、配音效和文案。”

AI宠物短剧

创作初期，张磊的视频播放量并不理想，“前几条只有几百播放，粉丝涨得很慢”。直到一条宠物打工主题的视频，意外被平台推流，直接带动账号涨粉。如今，张磊的账号虽然不算头部，但每条视频的互动率很稳定，评论区经常有人催更。

随着粉丝增长，张磊的变现方式逐渐清晰，目前主要靠广告以及橱窗带货。据介绍，目前合作方多是小游戏、宠物零食品牌，广告形式分两种：一种是贴片广告，在视频结尾插入几秒左右的游戏推广；另一种是剧情植入，比如让宠物吃某品牌猫粮。

“因为账号体量有限，目前还没有大品牌来找。”他坦言，比起月入几十万的头部账号，自己的收入更贴近普通从业者水平。

此外，《天下网商》观察到，知识付费也是此类博主的一种收入来源。如果留心观察，在不少账号的名字旁，都会看见“收徒”的字样。在小红书上，也能看到一些标价198元一位的AI宠物教学帖子，除了培训教程之外还提供后续的账号运营指导。

技术不再稀缺，内容成了硬通货

据毕马威中国《2025年中国宠物行业市场报告 ——“它经济”的消费升级与市场洞察》显示，中国宠物相关业务市场规模从2015年的978亿元跃升至2023年的5928亿元，预计在2025年达到8114亿元。它经济的热度为AI宠物内容提供了天然土壤，也让赛道的市场天花板进一步抬高。

随着相关内容热度攀升，越来越多的品牌开始关注到这一领域的商业价值。据观察，一些头部博主的合作品牌从宠物用品、小游戏，逐步拓展至食品、美妆、快消等品类。除了广告收入，周边产品开发、知识付费等商业模式也逐渐兴起，进一步拓展了行业的盈利空间。

与之相对的是，AI视频的创作成本相对较低，据张磊介绍，大多数AI工具都有免费试用额度，每天能生成几次，如果需求大，开通VIP每月也只要几十块。个人创作者猫大力在接受《广州日报》采访时也表示，其使用到的AI软件主要是豆包、即梦等，每月投入400元左右充值软件会员。

当AI工具普及到人人可用，技术不再是稀缺资源，内容便成了硬通货。前文中提到的《霸道雪总爱上我》、《比熊殿下她权倾天下》等系列短剧背后的账号“LT小狗日记”在接受《广州日报》采访时表示，团队去年就开始做AI萌宠视频，从早期的宠物拟人化视频，到借鉴“霸总短剧”制作的萌宠爽剧，再到如今计划尝试做全网第一档AI宠物恋爱综艺，只有不断提升内容质量才能保持内容的竞争力。

AI宠物短剧

猫大力也曾表示，无论宠物角色如何变换，最核心的还是剧情，即便用AI辅助写脚本，也需要人工进行大量修改，调整情绪转折、打磨细节共鸣。最终，一条AI宠物短剧能否爆火，本质上取决于创作者对生活的洞察、对用户情绪的捕捉。

谈及AI猫狗短剧的发展，张磊向《天下网商》表示，目前赛道仍处于蓝海期，“现在做的人还不多，竞争小，只要内容有特色，新账号也能快��起量，但这个领域的生产方式太容易复制了，等更多人入局，用户可能会看腻。”

从整个AI猫狗短剧赛道来看，技术是打开市场的钥匙，内容创意则是支撑行业走得更远的核心动力。

（封面图来源：抖音账号@本橘胖猫@比安吉熊） 

本文来自微信公众号“天下网商”，作者：天下网商，36氪经授权发布。

一边是行业巨头纷纷剥离资产，体现“下行”的一面：星巴克中国业务股权引二十余家机构竞逐。最新消息是，博裕资本、凯雷集团、殷拓集团（EQT）与红杉中国、春华资本等机构进入了决赛圈。

另外，可口可乐公司公开兜售旗下英国最大咖啡连锁Costa，精品咖啡代表皮爷咖啡的母公司JDE Peet's则以157亿欧元被Keurig Dr Pepper收购。

另一边，昨晚，一家名为Black Rock Coffee（中国常译为“黑石咖啡、黑岩咖啡”，为避免与中国贵阳的同名咖啡品牌“黑石咖啡”混淆，本文译作黑岩）的区域连锁品牌却逆势在美股IPO，以20美元的发行价募集资金，收盘价为27.53美元，较发行价上涨38%。其总市值约为13.1亿美元（93亿元）。这是今年咖啡业鲜有的“上行面”。

据悉，Black Rock Coffee Bar的IPO需求非常强劲，市场需求达到发行规模的20倍。此次IPO也是自2023年餐饮连锁Cava上市以来，美国餐饮行业的第一起IPO。市场将其视为检验投资者对消费领域兴趣的试金石。

当全球化巨头在成本压力与市场饱和中挣扎时，为何黑岩咖啡能够逆势而上？

翻看完资料后，我会认为这个答案可能是两个关键词：“得来速”模式、数字化。得来速模式在巨头的夹缝中开辟出独特的生存空间，数字化为其带来了效率。二者构成其突围之道。

此次成功上市募得的资金将有助于Black Rock Coffee Bar进一步扩大门店网络，并与星巴克、Dutch Bros等大型连锁品牌展开竞争。

“得来速”模式咖啡，开店158家

我们看待咖啡行业的发展时，往往会拿星巴克来作为参考坐标。星巴克咖啡全球规模最大，定位在30元精品咖啡前后，以第三空间理念进行标准化、高效的扩张之路。后续的很多咖啡茶饮店的逻辑都在效仿星巴克，或者走平替、下沉之路。

而黑岩咖啡从创立之日起，就走的不同路线。与星巴克“第三空间”理念不同，其以“drive-thru”（得来速）和快取形态为主，将单杯服务时间压缩至30秒以内，这种高效打法契合了北美郊区消费者的快节奏需求，也是中国没有的场景。这也体现出黑岩咖啡模式的区域特征和局限性。

在形式上，其约四分之三的门店配备室内空间，满足部分顾客的短暂停留需求，但整体定位直指通勤与社区场景，强调高频触达与效率平衡。

从孵化基因来看，星巴克尚等属于“精品”分裂而来，而黑岩咖啡走的是“反精品化”的平民路线。其创始人也不是从咖啡起步，而是来自俄勒冈州波特兰市的一间简易得来速门店。

2008年，创始人Jeff Hermandez家族以每周70多小时的高强度工作，属于“血汗创业”一挂，所以有着极致的效率追求。

2016年时，Jeff 的好友 Bobby Kaufmann 带着家人，跨越1500英里迁往亚利桑那州去拓展市场。在三年筹备期里，Kaufmann 既要远程为原科技公司工作维持生计，又要亲自参与新店的管道挖掘、柜台安装等体力劳动，甚至妻子不得不通过驾驶高尔夫球场零食车补贴家用。这种执行力，成为黑岩咖啡区别于同行的精神内核。最终，他成功将太平洋西北地区的运营经验复制到新市场。

其品牌发展历程中，曾经历过两次关键转型：2016年亚利桑那州首店开业时，通过从俄勒冈总部调派老员工确保服务标准统一，成功将太平洋西北地区的运营经验复制到新市场。

在行业价格战背景下，黑岩咖啡相对亲民的定价，既避开了瑞幸式低价竞争，又比星巴克更具性价比，这种定价策略使其在消费降级周期中保持了增长。截至2025年6月30日，这家咖啡连锁店在美国七个州共拥有158家门店，确实不算多。

单店18个月回本赚钱

黑岩咖啡算得上是一匹咖啡业的黑马，其财务亮点在于，可复制的高回报开店模型和稳健增长的营收表现。

2024年公司总营收达1.609亿美元，同比增长20.8%；2025年上半年营收9521.4万美元，同比增24.2%。

公司目前亏损阶段，但亏损额已收窄至194.5万美元，好于2024年同期的223.5万美元亏损。其盈利指标也在持续优化：2024年经营利润率为3.7%，2025年上半年已提升至5.8%，调整后EBITDA利润率达14.8%。

更为重要的是质量指标：其2025年上半年同店销售增速10.1%，门店层面利润率提升至29.0%。这一模型也被业内称为“高周转+低成本”。

黑岩咖啡的单店经济效益较为可观。

一间新店开业后大约18个月就能达到“健康水平”：单店年均销售额（AUV）约110万美元，门店层面利润率维持在22%左右，新店的资本投入约60万美元。这意味着投资人大约一年半就能收回成本，并实现约40%的现金回报率。

产品结构方面，虽然咖啡仍是核心，但能量饮料Fuel系列正在成为第二增长曲线：其销售占比从2024年的约22%提升至2025年上半年的约24%。

财务结构的优化离不开战略调整。公司CEO在招股书中强调：“我们每增加1美元营收的边际成本持续下降，这得益于数字化工具的应用。”

数据显示，2025年二季度移动点单已占门店营收的15%，数字化不仅降低了人力成本，更通过消费数据分析优化了产品结构。截至2025年6月，品牌会员体系积累超180万用户，会员订单占比高达64%，形成了稳定的消费粘性。

对比同期星巴克中国因降价导致客单价下降4%的困境，黑岩咖啡通过会员体系提升复购、能量饮料提高客单的组合策略，展现了更强的抗周期能力。

不过快速扩张，也让钱袋子鼓不起来。截至2025年6月30日，黑岩咖啡持有现金及等价物1846万美元。此次IPO募集资金并非单纯用于加速开新店，而是先偿还约1.13亿美元的循环贷款，同时支付发行费用，并补充日常运营资金。

“第三条道路”

在全球咖啡市场经历百年未遇的洗牌期，黑岩咖啡的IPO征程具有标志性意义。它证明在星巴克式全球化扩张与瑞幸式低价轰炸之外的“第三条道路”——通过精准的场景定位、高效的运营体系和稳健的资本策略，区域品牌完全可以在巨头环伺中突围。这也是咖啡茶饮赛道较为有趣的地方。

当前，资本市场最为关心的还是，它能否复制赛道头部企业Dutch Bros的成长曲线。

Dutch Bros创立于1992年，由Dane Boersma和Travis Boersma兄弟在俄勒冈州的格兰茨帕斯市创立，最初其只是一个配有双头浓缩咖啡机的手推车咖啡摊。2000年开启区域扩张。2021年在全国性范围将业务范围扩大到了美国18个州。截至2025年第二季度，门店总数达到1043家，其中直营门店725家，加盟门店318家，绝大多数门店都采用Drive-Thru模式，即顾客无需下车即可完成点单、付款和取餐全过程。

在当前美国消费增长放缓、高利率环境延续的背景下，其门店扩张速度和盈利质量都保持着同步提升。Dutch Bros于2021年上市，自上市以来股价已上涨逾一倍。这也为黑岩咖啡的股价表现打上了较为乐观的底子。

未来，如果止步于区域化，黑岩咖啡如何突破天花板是个问题。目前，这种“第三条道路”在中国可借鉴吗？中国虽鲜少类似汽车穿梭餐厅场景，但确实是一种思路。

IPO前，黑岩咖啡创始人Jeff Hermandez持有36.6%投票权，Viking Cake BR基金持有36.3%，The Cynosure基金与Daniel Brand分别持有12.6%和10.5%。

本文来自微信公众号“东四十条资本”，作者：黎曼，36氪经授权发布。

宇树科技创始人王兴兴在2025外滩大会发言

AI行业日新月异，但在物理应用层面存在一片广阔的价值洼地，这也正是机器人独角兽宇树科技的想象力源泉。

9月11日，在2025外滩大会期间，宇树科技创始人王兴兴在圆桌论坛发言时表示，“现在AI写文作画，已经比99.99%的人都要做得好。但真正让AI干活，还是一片荒漠。”

就在不到十天前，宇树官宣正积极筹备IPO，预计将在2025年10月至12月期间向证券交易所提交文件。而两个月前的7月18日，证监会网站披露了《关于杭州宇树科技股份有限公司首次公开发行股票并上市辅导备案报告》。

这意味着，这个机器人独角兽即将叩响二级市场大门。“让AI干活”则是宇树要向市场讲出的大故事。

今年初，宇树机器人登上央视春晚，收获了一波国民级人缘。资本市场上“宇树概念股”随之一路飞涨，明星机构们纷纷押注宇树，股东将其视为下一个“大疆”。

或许，王兴兴在创立宇树时也未曾想到能如此出圈。他在论坛上透露，在2011年时曾对AI非常感兴趣，但当时AI非常冷门，相关的学习资料也较少。“当时我看了几本书，觉得能做的有限，后来就没花太多时间关注。AI确实是我最后悔的一件事。”

不过，转折点也旋即到来，在年初这轮DeepSeek引领的大模型浪潮中，AI发展的重心正从虚拟世界向物理世界延伸，而这波浪潮中，人形机器人又被认为是AI商业化落地的关键形态。

“随着大模型的快速发展，现在终于有机会让AI与机器人结合真正落地干活”。王兴兴感叹道。

由此，改变物理世界成了AI最大的想象力。黄仁勋就预测，通用人形机器人的“ChatGPT时刻”即将到来。去年末，英伟达、特斯拉、华为相继宣布其人形机器人将实现量产。马斯克更放出“未来机器人数量将超过人类数量”的狠话。

显然，“让AI干活”已经成为科技巨头的共识，作为早鸟的宇树已经尝到了甜头。

目前，宇树科技是全球四足机器人市场的领头羊，2024年其四足机器人全球市占率高达69.75%。其中G1产品累计出货量超5万台，占全球消费级足式机器人市场60%以上份额。

王兴兴在今年夏季达沃斯论坛上表示，目前公司年营收已超过10亿元。有接近宇树股东人士向华尔街见闻透露，自2020年以来，宇树的财务报表每年都保持盈利状态。“去年宇树净利润接近一个亿，今年上半年业绩也很不错”。

据市场预测，全球四足机器人市场规模预计将从去年的约25亿美元增长至2034年的136亿美元，年复合增长率高达18.7%。而人形机器人赛道的想象空间更为宏大，有预测称其市场规模到2035年可能突破1000亿美元，年复合增长率接近惊人的47%。

“真正让AI落地干活，现在还在大规模爆发性增长的前夜。对我个人而言，这个时代是非常激动人心的。”王兴兴如是说道。

可以说，王兴兴赌对了，他和他的宇树踏上了风口。不过，对于技术的迭代，王兴兴依旧清醒地认识到，当前具身智能发展仍然存在一些挑战，包括高质量数据以及模型算法层面。

在数据层面，数据采集和质量问题比较突出，也需要提升数据的利用率。在模型层面，当前多模态数据的融合并不理想，并且在机器人领域，模型与机器人的控制模态对齐也是难点。

比如根据一个生成视频让机器人学做家务，单纯的视频生成可能已经比较好，但是如何将视频生成与机器人控制模态对齐，仍然非常有挑战。

除了数据及模型算法外，AI时代的组织管理对宇树而言也是一道必答题。王兴兴表示，宇树是一家以硬件为主要产品的公司，随着业务快速发展，人员规模更大之后，可能会带来协作效率的降低，需要花时间探索更高效的组织管理方式。

尽管存在挑战，但王兴兴对未来依旧十分乐观，他认为现在创新创业的门槛已经大幅降低，年轻创新者迎来了好时代。真正可以用AI工具去实现新创意，并且在AI时代，小组织的爆发力会越来越强。

从一个“偏科少年”到一家即将敲响上市钟声的全球独角兽企业，宇树的故事，是中国科技创新的写照。而它的成功，离不开资本的持续加持。

宇树至今已完成至少10轮融资，投资方包括腾讯、阿里巴巴、蚂蚁集团、美团、吉利、中国移动等产业巨头，以及红杉中国、顺为资本、深创投等顶级VC。最近一轮C轮融资后，公司估值已达120亿元人民币。

在讲出“让AI干活”背后的性感故事后，接下来宇树要借助资本力量实现跨越式发展，因为只有如此才有可能留在最后的牌桌上。

眼下，机器人赛道已是百舸争流，智元机器人、银河通用、自变量机器人、傅利叶智能、UniXAI等玩家都在被资本们争相押注。IPO则是他们未来能否实现卡位的关键一战。

随着IPO的临近，宇树要让市场看到一个由机器人深度参与的未来，正以前所未有的速度袭来。而宇树自己，此刻正站立于浪潮之巅。

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本文来自微信公众号“全天候科技”，作者：全天候科技，36氪经授权发布。

620亿美元的成绩，远高于排名第二的Authentic Brands Group（320亿），更高于同类型竞争对手孩之宝（161亿）、华纳兄弟（150亿）和宝可梦（120亿）。

以往，市面上卖得最好的玩具总是获得了内容公司IP授权的玩具。但2025年，泡泡玛特的原创潮玩IP风头无两，玩具行业内部也因此展开了“玩具IP未来可以完全不依附于内容授权而存在”的讨论。

讨论归讨论，迪士尼作为老牌内容IP授权公司，显然仍在电影IP授权消费品这条赛道上稳定获益。

1957年，华特·迪士尼画下一张图，规划了迪士尼公司的商业帝国。在迪士尼公司创始人的计划中，院线电影是一切的核心。围绕着优秀的电影IP，才能衍生出电视剧、音乐、漫画、杂志、乐园、消费品授权等等一系列生意。

华特·迪士尼的规划图

将近70年，迪士尼公司始终坚持着这套模式——在 2026 消费品部启动大会上，迪士尼发言人们的演示模式是：先播放一小段新电影预告/片花，再展示获得了该电影IP授权的玩具、鞋服、美妆、文具、食品饮料等新消费品。原创动画、真人翻拍电影、皮克斯、漫威、星战、20世纪影业等各个系列的新消费品均以该固定模式发布。

可以说，迪士尼在反复向台下的媒体和授权商们强调一件事：因为迪士尼接下来还有源源不断的新电影，所以才会有能不断打动消费者的新产品。

迪士尼，一家咨询公司

36氪在大会的后台参与了对费书雅和亚太区消费品部高级副总裁林家文的采访。

在被问及与IP竞争相关的问题时，林家文给出了迪士尼的三个答案：一是有感染力的内容；二是除消费品部门外，还有乐园、游轮、数字平台等多业务板块协同；三是“提供咨询的能力”。

林家文说：“很多人认为迪士尼是一家 IP 公司，其实不是，我们并非在做 IP。我现在告诉你一个秘密，这个秘密我之前从来没有分享过——迪士尼是一家咨询公司。”

林家文解释说，迪士尼并不是仅仅把IP授权给合作伙伴就结束了，而是会为合作伙伴建议和咨询。“或许他们没有内容，或者没有渠道、没有研发能力等，那么迪士尼就会提供一站式服务，包括产品、市场推广、研发和零售渠道等，直接解决授权合作伙伴的经营问题。”林家文说，正是因此，迪士尼才能把 IP 转化为商业价值，获得 620 亿美元的授权收入。

部分米奇主题消费品 迪士尼供图

他拿起桌子上一瓶印有《玩具总动员》草莓熊图案的瓶装水说：“比如说这瓶水，我们的授权商也许不仅仅希望在中国销售，他们也想把水卖到东南亚去。但去了印尼、菲律宾，定价就要根据当地购买力做调整，渠道也要重新铺设。这时候我们当地的同事就会安排与零售商的会面，了解市场定价逻辑、消费者偏好，并协助授权商完成渠道布局，把一切安排妥当。”

“这种跨市场的协同能力，也是我们通过跨境业务发展策略，为授权商提供一站式服务的关键所在。我相信，许多中国乃至全球的 IP 公司都难以做到这一点，但我们在这方面已走在前列。”林家文说。

迪士尼的“咨询公司”属性，除了在于帮授权商做这些细节工作外，还在于做市场风向前瞻。“我们每次都能提前 18 个月向合作方做分享和展示。”林家文说，去年，在被问及“明年最畅销的角色是谁？”时，他的回答是“史迪奇”。今年，他的承诺已经应验。

在真人电影《星际宝贝史迪奇》票房破10亿美元之后，史迪奇已经即将成为迪士尼继米奇之后的第二大授权消费品人物。史迪奇主题消费品收入在2024财年已达到26亿美元，而五年前仅为2亿美元。

跟中国公司一起“跨境”的美国企业迪士尼

受访时，林家文称，中国是目前迪士尼业绩最好的市场之一，迪士尼亚太区消费品今年跨境业务整体同比增长约45%。

升任亚太区消费品部高级副总裁前，林家文的职位是“大中华区及韩国消费品部高级副总裁”。他从 2008 年开始在迪士尼公司上海办公室工作，已经在中国工作 17 年。现在，这个职位由美籍华人女性林丽真接任，她在中国也已生活工作15年。

迪士尼希望由懂中国市场的人来负责亚太区业务。“2022 年时，我向总部提出了亚太区跨境发展业务的计划报告。”林家文说。之所以这么做，首先因为亚太区市场拥有庞大的人口基数。如果将整个亚太区的市场人口相加，实际上要大于欧洲、几乎等同于北美和南美的总和。因此，从市场和人口的角度来看，亚太区无疑是一个关键的市场板块。

林家文说，其次，基于过往经验，他认为东南亚市场在很大程度上会受到中国发展经验的影响；第三，众所周知，很多品牌的产品实际都在中国生产。

“如果我们在中国市场买 1 万个同样的产品，我们加 2000 个卖到东南亚的市场，对于我们的授权商来讲，其实就能很自然地就扩大某些业务。我们只需在合同中加入授权地区即可。因此，对所有相关方都有益。”林家文说。

在迪士尼的早期规划中，中国消费品的跨境业务短期内应专注于东南亚市场，但目前，部分授权商已成功进入欧洲及北美市场。以名创优品为例，现在名创优品全球门店都有迪士尼相关的产品；此外，泡泡玛特的盲盒和公仔不仅在中国市场销售，也都已经扩展至海外市场。52 Toys 和一些卡牌授权商，未来也会进入海外市场。

泡泡玛特获迪士尼授权生产的产品 36氪摄影

名创优品获迪士尼授权生产的产品 36氪摄影

费书雅随后特别称赞了名创优品和泡泡玛特两家中国公司，并称它们为“真正理解迪士尼的 DNA 的合作伙伴”。以及，中国公司还创造了很多“全球趋势”，比如在社交平台与消费者互动、将技术与购物体验结合等等。

“无论是电商直播，还是产品与游戏的融合，很多前沿实践都在中国落地。我们确实认为，中国市场是世界其他地区的风向标。因此，我们把中国视为新想法的试验场。中国市场对我们意义重大，我们对此高度重视。”费书雅说。

接棒林家文，成为新任大中华区及韩国消费品部高级副总裁的林丽真说，接下来，迪士尼将在中国消费品市场加强零售，扩大团队，加强人手；以及继续帮助授权合作伙伴进入海外市场。她说，目前已经有 70 多家跨境发展业务的合作伙伴，相关业务增长超过了迪士尼的预期。

卡牌、盲盒、搪胶毛绒、发条玩具和赛车

费书雅对中国市场是“世界市场风向标”的评价并非虚言。三大目前在中国最热门的玩具类型——卡牌、盲盒和搪胶毛绒，也是迪士尼非常关注的消费品品类。

费书雅和林家文表示，迪士尼已经注意到了这三大类玩具品类的快速增长，会持续优先考虑并与合作伙伴一同投入创新的品类。目前，迪士尼授权消费品在这三大类型中都已有所布局。

慧博投研报告显示，中国集换式卡牌市场在过去五年经历了爆炸式增长，市场规模从2019年的28亿元增至2024年的263亿元，年均复合增长率高达56.5%，预计到2029年将达到446亿元。嘉世咨询报告显示，2025年，中国盲盒市场规模预计突破580亿元，占全球份额的65%，年复合增长率达28%。

“过去两三年，我们观察到盲盒、搪胶毛绒玩偶等产品热度迅速上升。最大的变化在于，中国的玩具市场过去主要面向小朋友，但如今主力消费人群已经转向了年轻人。所以对迪士尼而言，我们在原有基础上更加关注年轻的 Z 世代，但我们从未忽视 Alpha 世代。”林家文说。他认为未来的玩具市场，特别是在中国的市场，才刚刚开始。

林家文特别提到了授权商 52 Toys 开发的一款融合搪胶毛绒和发条机制的玩具挂件。虽然“发条玩具”早在 80 年代就已出现。但迪士尼通过调研发现，不论是孩子还是成年消费者，都对这类产品感兴趣。“于是我们将发条设计融入史迪奇主题的产品中，市场反响非常好。”

另外，迪士尼还宣布了与F1（世界一级方程式锦标赛）的合作，并面向高净值的赛车迷展示了纯金的米奇赛车收藏品概念图。费书雅说，中国的 F1 赛迷人数全球增速最高，目前总计有超过 1.5 亿名中国 F1 迷。其中，女性占比逾半。1.5 亿人中，有半数是四年内入坑的新粉丝。

迪士尼供图

从普拉达、Gucci、F1纯金赛车，到名创优品、优衣库、毛绒玩具，迪士尼是少有的在消费金字塔的每一层都有所布局的公司。“我们想将世界上最有才华的创意总监、潮流艺术家与迪士尼的创意团队聚集在一起，也希望每个妈妈都能给自己的孩子买到便宜又好穿的蜘蛛侠 T 恤。”费书雅说。

对迪士尼这家已经102岁的企业来说，一些“未来IP也许不再需要依附内容而存在”的讨论显然不足以动摇它已经成功走过了百年的路径，但它对新潮的追逐也从未停歇。对中国企业和中国消费者，迪士尼都一直在尝试走得更近一些。